多盈策略APP下载券商另类子公司投资硬科技收获满满高光之下暗藏多重挑战

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　　证券时报记者马静谭楚丹孙翔峰

　　资本市场的故事，大多以季度为刻度，只有少数能跨越9年周期。券商另类投资子公司便是其中代表。9年前，硬科技还未站上风口，券商另类子公司刚刚迈入独立规范发展阶段，在股权投资赛道摸索前行，以自有资金持续押注初创期硬科技企业。9年过去，市场机遇如期而至。

　　2026年，伴随大量硬科技企业上市，41家上市券商另类子公司合计实现净利润超200亿元，多家实现同比数倍增长，个别子公司对母公司利润贡献接近半壁江山。这批以自有资金做股权投资、战略配售的另类子公司，终于从幕后走到台前。

　　然而，繁华背后暗流涌动。资金来源单一、机构投资能力分化等隐忧始终存在。行业盛宴之下，一部分机构正尽享红利，另一部分则已着手布局，谋划下个阶段的资金补充。另类子公司的发展，才刚刚行至中场。

　　另类子公司业绩爆发

　　随着2026年上市公司半年报披露收官，各类机构的科创投资成绩单浮出水面。若论对券商母公司业绩的拉动作用，另类子公司表现尤为突出。在有统计数据的41家上市券商当中，另类子公司合计实现净利润202.75亿元。

　　“另类投资业务在科创领域前瞻布局成效显著，跟投及一级市场投资开始步入收获期。”在2026年半年度业绩说明会上，国泰海通副总裁、首席财务官张信军将此归因为投资收益大增的驱动因素之一。

　　事实上，这也是上半年另类子公司业绩爆发的上市券商的共同特征。科创板、创业板IPO市场回暖，叠加科创板块行情向好，联讯仪器、臻宝科技、盛合晶微、大普微等一批明星企业相继上市，为保荐券商带来数亿元乃至数十亿元的跟投浮盈。其中，中信证券投资、中信建投投资这两家另类子公司上半年净利润分别同比增长767%、375%；国泰海通证裕则实现净利润65亿元，较上年同期海通证券创新与国泰君安证裕的利润合计值高出逾12倍。

　　拉长时间来看，另类子公司对母公司的利润贡献已今非昔比。据业内人士统计，2020—2025年，另类子公司对母公司净利润的贡献度普遍超过5%，部分中小券商甚至达到20%—30%。2026年上半年这一业绩弹性显著放大，41家上市券商另类子公司净利润合计占到母公司净利润的13%；从单家机构来看，约半数券商的该贡献比例突破5%。

　　面临双重掣肘

　　业绩爆发的背后，另类子公司正面临资金来源单一、核心资本风控刚性约束的双重掣肘。

　　按照监管规定，券商另类子公司全部依托母公司100%自有净资本开展投资，无法借助杠杆扩大业务规模。并且，一级市场股权投资被界定为高风险业务，另类子公司需按80%—100%的极高比例计提核心净资本风险准备。

　　整体来看，当前券商另类子公司资本金规模分化较为明显。根据上市券商数据，注册资本在50亿元以上的另类子公司有11家，其中仅有中信证券、国泰海通、招商证券旗下另类子公司跨过百亿元大关。与此同时，近五成券商另类子公司的注册资本不超过20亿元。

　　国海创新资本总经理周文莉对证券时报记者表示，另类子公司大额直投会持续消耗净资本额度，挤压投行、自营、财富管理等核心业务的资本投放空间。相对而言，私募子公司可通过设立基金的方式引入政府引导基金、产业资本、其他社会资本等外部LP资金，使用少量自有资金撬动更多外部资本，资本集约优势显著。

　　周文莉表示，另类子公司单一项目大额直投风险高度集中，一旦项目研发不及预期或者上市进程延后，投资亏损将直接冲击券商当期利润，所以，对所投项目的评估标准更加保守严谨。

　　但是，面对硬科技赛道“不能缺席”的紧迫感，已有券商率先行动，着手为另类子公司“补血”。2026年8月东方财富旗下另类投资子公司注册资本由5亿元增至10亿元；同年7月，浙商证券亦公告拟向全资另类投资子公司增资10亿元，将注册资本提升至20亿元。2025年10月，国海证券公告向另类子公司增资5亿元，注册资本将达15亿元。今年2月已注销另类子公司的财达证券，在6个月后“卷土重来”，宣布新设另类子公司。

　　今年6月，中国证券业协会向券商内部下发《证券公司另类投资子公司高质量发展研究》。其中，中信建投资本建议，可探索利用“科创债”拓展另类子公司的长期资金来源，允许科创债用于“置换”另类子公司前期对符合标准的硬科技项目产生的存量投资金额，盘活资产负债表，形成“投资—回收—再投资”的良性滚动，保障长线出资。

　　团队规模普遍偏小

　　受资本金规模约束，部分另类子公司更多倾向于在Pre-IPO、战略配售阶段布局项目，以此追求投资确定性。不过也有业内人士表示，该现象同样源于投资能力匹配度不足，机构亟待强化“投早、投小、投硬科技”的能力。

　　一家券商另类子公司前高管认为，自有资本并非另类子公司发展的核心瓶颈。当前各家券商对另类子公司的资本投入占母公司净资本比重普遍不高，多数券商占比低于10%，不少甚至不足5%，仍有较大提升空间。与此同时，经过多年发展，另类子公司此前布局的大量股权投资及科创板跟投项目，陆续进入退出周期或已完成退出，回笼资金可用于滚动再投资。

　　该人士认为，对另类子公司来说，面临的最大挑战还是投资能力建设问题。他坦言，相对券商私募子公司，另类子公司的股权投资能力还有差距。未来行业分化会明显加剧，投资能力弱的另类子公司在市场上和在券商内部的存在感都会变得很弱，而投资能力强的另类子公司会成为股权投资市场上的重要参与者。

　　从人员配置来看，券商另类子公司团队规模普遍偏小。据中国证券业协会公开数据，东方证券创新投资人员规模相对领先，达到60人；中信证券投资、财通创新投资、西证创新投资、国信资本人员数量也均超过30人。但全行业有42家券商另类子公司从业人数不足10人，占比超五成，其中25家另类子公司团队规模甚至不到5人。人员配置不足，也制约了券商股权投资能力的提升。

　　前述受访人士表示，中小券商另类子公司若单纯依靠投行渠道难以获取优质项目，应当拓宽项目来源思路，例如与理工科院校、科研院所、国家级及省级实验室搭建战略合作，从科研成果转化环节挖掘投资项目，组建真正懂技术、懂产业的投资团队。坚持投早、投小、投硬科技，这样有望在股权投资赛道建立差异化优势，获取超额投资收益。此外，布局早期项目更容易建立机构与企业之间的信任关系，还能为母公司带来投行、并购等协同业务机会。